装备制造高景气行业 核心是自主创新

    在强化政策支持下，“十一五”期间的装备制造业乃至整个机械行业将会淡化宏观调控的影响，持续保持高景气状态。行业的成长空间是替代进口加拓展出口，成长逻辑的核心是自主创新。

装备制造：高景气行业成长故事多 核心是自主创新

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    各子行业景气提升

    数控机床：大型化和精密化产品的替代进口空间已经打开。“十一五”将是我国数控机床发展的黄金期。根据相关规划，将通过加快产业和产品结构的大规模调整，使国产数控机床占国内需求市场的比重从目前的30%上升至50%以上，国产数控机床采用自己的功能部件达到60%以上，有自主知识产权的数控系统占数控机床总产量的75%以上，这主要打开了大型化和精密化等中高端数控机床的替代进口空间。预计未来5年我国数控机床的年均增速在25%以上。国家下一步将在沈阳和宝鸡设立两个数控产业基地，分别定位发展重型和精密数控机床，并享受增值税退税优惠。

    铁路装备：投资拉动，提升业绩。《中长期铁路网规划》的实施掀起铁路建设新高潮，规划到2020年，铁路固定资产投资额超过2万亿元，年均投资额1333.33亿元，是过去五年年均投资额的2.47倍。铁路固定资产投资带动了对机车车辆的需求，在过去五年中，机车车辆购置投资额是铁路固定资产投资的30%。如果按此计算，意味着到2020年，机车车辆购置投资额年均将达到400亿元以上，将是过去五年年均投资额的2.45倍。2006年，机车车辆及动车组制造业主营业务收入和利润总额同比分别增长13.77%和32.60%。整个行业已经摆脱了多年的经营困境，进入利润总额大幅增长的快速复苏期，预计2007年以后，铁路装备行业将正式步入受铁路大开发需求拉动的高景气周期。

    造船装备：产业转移是机会，产能决定行业周期。根据分析，我国造船行业理论产能在07年底开始出现过剩，到2010年出现释放产能的严重过剩。我国船用低速大功率机在09年出现理论产能过剩，也是2010年释放产能的严重过剩。因此，对于造船行业来说，2010年之前有望持续保持高增长态势，但2010年之后，极有可能出现产能严重过剩，进而步入恶性价格竞争之中。

    航空装备：军工资产的注入赋予想象空间。“十一五”期间，航空装备进入高速发展期。2006年飞机制造及修理行业销售收入和利润总额增长分别为14.59%和54.47%。2006年航空装备行业主要看订单，2007年将主要看资产。在寓军于民的大背景下，航空装备行业上市公司均具有军工资产注入的想象空间。就目前航空装备行业上市公司的资产状况而言，已经难以支撑目前的高股价，但军工资产的注入给其带来了高溢价的想象空间。

    物流装备：出口拓展空间，决定增长潜力。我国物流装备行业上市公司主要有3家，分别为中集集团、安徽合力、振华港机，均为国内行业龙头，并且已经走向国际化，因此，其未来增长潜力除了要看其所处子行业的国内需求状况外，更主要的是看其国际市场的进一步拓展空间。

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    高成长享受高溢价

    在我国装备制造业的多个子行业中，只有同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的子行业，才能够实现替代进口和拓展出口，进而打开成长空间而步入高景气周期。因此，“十一五”期间，也必须是同时具备劳动密集型、相对技术密集型和资金密集型特征的企业，才能逐渐培育出国际化核心竞争力，从而具备获得长期超额利润的能力。对于这样的企业，市场才能给予溢价。

    依据该思路，我们重点介绍秦川发展、威孚高科、中集集团、交大科技、晋西车轴和龙溪股份。

    重点公司分析

    威孚高科（000581）：黎明前的黑暗已经过去。在汽车及非道路车辆高速增长的拉动下，2006年我国内燃机行业主营业务收入增长19.36%，预计“十一五”期间行业将持续保持两位数以上的高增长。公司主要产品柴油泵市场占有率高达50%以上，稳居行业龙头。

    2006年是公司的最低谷，主营业务收入和净利润分别下降了11.10%和51.47%。主要受我国即将由欧II排放标准向欧III排放标准过渡以及RBCD仍处于巨额亏损中所影响。但是，公司通过组织结构和产品结构调整，有望在进一步巩固欧II及以下排放标准泵市场份额的基础上，在欧III、欧IV排放标准泵上也将获得较大收益。预计公司“十一五”净利润复合增长率可高达76.58%。综合公司的自主创新能力和未来投资收益占比较大等因素，可给予公司股价30倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为24.60元，目前股价存在低估。

    昆明机床（600806）：重组初显大型机床龙头的成长潜力。2006年，公司主营业务和净利润同比分别增长了26.13%和326.58%。沈阳机床集团介入之后，公司理顺了管理机制，发展大型落地式铣镗床主业的战略目标更加明确。技术改造和内部挖潜降耗，加上德国希斯技术平台的引进消化自主创新，公司机床主业步入高速发展期。非机床业务整合已初见成效，其改制、重组、盘活工作正在逐步深化，已不再拖累公司业绩。预计“十一五”期间公司净利润的复合增长率可达38.04%。

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