招商证券国际业务部余黄炎
大连港(2880.HK)日前公布2006年业绩，营业额增长22%至15.45亿元（人民币，下同）；净利润增长50.5%至6.32亿元，符合预期。扣除发行H股时冻结资金利息收入1.09亿元后的经常性利润增长24.6%。我们用现金流贴现法估值为5.00港元，维持“优于大市”评级。
集装箱吞吐量保持较快增长2006年公司下属泊位吞吐量增长21.1%至315万TEU，其中大连港湾集装箱码头经营的2个新泊位吞吐量为42万TEU。随着2008年内大连港湾集装箱码头另2个新泊位投入使用，及大窑湾三期集装箱码头的新建，2007－2009年大连港股份下属泊位集装箱吞吐量可保持20%以上增长速度。
油品/液体化工品处理业务低增长2006年公司油品/液体化工品吞吐量仅增长2.4%。主要受油品进出口低增长及油品的其他替代运输方式影响。预计未来油品/液体化工品吞吐量仍然维持低增长。不过，公司自建原油储罐可为公司带来新的租金收入。
货物吞吐需求决定未来增长速度大连港股份的主要货源来自东北地区和内蒙古东部地区，其集装箱处理业务和油品处理业务在东北地区港口中的龙头地位稳定。因此，大连港股份的增长速度主要取决于东北地区和内蒙古东部地区。公司的港口设施建设也是依据货量增长而定。我们预测公司未来营业额复合增长率将不超过20%，由于效率提升，经常性利润的复合增长率可超过20%。
提高目标价我们用现金流贴现法进行估值。由于年度向前推进，而公司业绩在增长，基于2007年及以后年度数据的估值提高至5港元，该估值相当于2007年预测EPS的20倍。维持“优于大市”评级。
来源：证券时报